在中国，我们一边看到创业板的不断调整，但另一边的大市值互联网公司不断回报投资者。这背后到底是什么原因呢？本文尝试和大家做一些自己的思考。

科技大盘股的牛市

  在几天前我们的文章中，我们说过数据将是下一波科技浪潮的船票。而在这个过程中，大互联网公司的优势将更加明显。他们在不同领域垄断了未来世界最重要的资源。这种科技垄断让他们大而不倒。无论是中国和美国，我们都看到大科技公司的不断上涨。中国的腾讯和阿里纷纷突破3000亿美元市值，并且其业绩增速超过了大量100亿人民币市值的A股软件公司。

  在美国同样的事情也在发生：苹果，微软，亚马逊，Facebook和谷歌这五只股票的涨幅占到今年标普500的13%，以及纳斯达克100的42%。下面这张图非常有趣：从今年3月1日到5月9日，美国科技股的这五大天王市值增长了2600亿美元，而其他标普500的公司市值缩小了2600亿美元。

  在大洋彼岸的另一边，中国也发生着类似故事。突破3000亿美元的巨头腾讯和阿里今年股价都出现了40%以上的涨幅。100亿美元以上的京东，网易，微博，携程等也都出现了不错的涨幅。相反，许多100亿人民币市值不到的软件股却不断下跌。

强劲的业绩支撑

  所有的这一切都来自强劲的业绩支撑。

  我们从收入的角度看，阿里巴巴一季度增速59.5%，腾讯一季度收入增长54.9%，微博一季度收入增长67%，网易一季度收入增长78%，京东一季度收入增长41%等等。美国的Facebook一季度收入增长49%，谷歌一季度收入增长22%，亚马逊一季度收入增长23%，Netflix收入一季度增长34%。

  我们仅仅从收入增长的角度就看到，这些互联网公司依然在很强的快速成长期，没有遇到天花板。而且这些巨头的商业模式变得越来越丰富了。比如亚马逊已经变成了AWS贡献主要盈利的云计算公司，Facebook提前布局了虚拟现实，苹果的软件收入占比也在提高，腾讯的非游戏收入，阿里的非电商收入也在提高。无论是中国还是美国的科技股巨头，都成为了其垂直领域无法打败的巨人。

互联网头大而不倒的原因

  为什么全球的互联网企业都出现了越来越显著的马太效应？我们认为有几个原因：

  数据的垄断。关于这一点，我们在前几天的文章就做过分析。科技创新的本质依然是对于消费需求的带动。在这个模式下，要么你像乔布斯那样能够生产颠覆性产品，驱动新的需求。要么你能够更了解你的用户，知道他们想要什么。

  今天的颠覆性科技产品创新已经有所停滞，所以用户数据变得更加重要。你的用户是谁，他们有什么习惯和特征。而这里面大量有价值的数据都掌握在互联网巨头手里。

  通过数据，他们能够提高用户的效率，帮助他们做减法，更好匹配用户的需求。我们今天看到的人工智能，其实是必须基于大量的数据算法分析。

  缺少数据的人工智能，如同没有燃料的汽车，是跑不起来的。所以无论下一个科技浪潮在哪里，这些拥有用户数据的互联网巨头都掌握着未来时代的命脉。

  从腾讯，阿里，到Facebook和谷歌等，我们看到他们不断在向新的模式转型，不断迭代新的业务，而这一切都源于他们强大的数据源。

  流量分割的结束。我们都知道移动互联网的流量分割已经结束，这意味着每一个垂直领域的巨头都垄断了这一块的流量。对于新进入者来说，要重新获得流量的成本极大。同时，由于他们的竞争对手很多都退出市场，互联网行业也在悄悄进行着供给侧改革。

  我们到今天社交应用只有微信，微博，陌陌。电商只有淘宝，天猫和京东。游戏就是腾讯和网易。

  美国的互联网电视就是Netflix，电商就是亚马逊，搜索就是谷歌，社交就是Facebook和Snapchat。我们每个人手机的应用，从一开始的接近100个，到今天可能只有20-30个。用户的使用习惯变得稳定，每一个应用可能都对应垂直领域的巨头。这也意味着，只有这些巨头才能有相对稳定和便宜的用户流量。

  规模优势的体系。互联网其实本质和实体经济一样，仅仅是从实体渠道变成了互联网渠道。一旦企业做大以后，其规模优势也非常明显。比如腾讯的手游，通过其微信渠道分发到更多的用户，也从侧面成就了《王者荣耀》。比如阿里的新零售，能够大量获得用户后，降低其采购成本。

  比如Netflix的版权采购，由于巨大的付费用户数让其不断在版权采购和自制剧投入（现在自制剧都是1亿美元一个season，许多其他的没法竞争了）。

  低成本的试错。由于本身具有大量用户数据，又有不错的现金牛，反而鼓励了这些大互联网公司去做创新。因为他们的试错成本并不高。用户数据能让他们更加清晰知道用户的想法，大概率在正确的方向创新。

  良好的现金流也支持了一旦试错失败后的成本控制。相比而言，许多小互联网公司根本没法试错，在All in失败后也只能接受被终结的命运。

未来谁将终结大而不倒呢？

  和任何一次垄断被破灭一样，最终这些互联网巨头面临的最大风险来自于政策。由于互联网的本质是打破中间环节，推进自由和透明度，过去10年这些大企业都在相对宽松的监管环境下成长。今天全球市值最大的公司都来自互联网，未来当这些巨头越来越大时，面临的监管风险也在增加。

  当有一天腾讯和阿里的市值突破5000亿，甚至1万亿美元时，将成为垄断所有经济的庞然巨物，而这时候，监管也可能导致大互联网巨头的分拆。而在此之前，移动互联网的马太效应似乎难以改变。